万达的麻烦不是一夜之间爆发的申银策略，早从2010年代中期就开始积累。那时候集团扩张猛，靠高杠杆玩转商业地产、文旅、影视这些板块。短期借款拿来投长期项目，市场好的时候没事儿，一旦调控收紧，资金链就绷不住。
2016年，万达商业从港股退市时，跟投资人签了对赌协议，承诺2018年A股上市。要是失败，得回购股权，还带高息。结果呢，上市没成，400亿左右的本金加上利息，直接成无底洞。
2021年又试着冲港交所，约定2023年底必须成功，又一次扑街，额外几十亿利息年年咬一口。光这些对赌债，每年利息支出就好几十亿，睁眼就欠一个亿，这谁顶得住？
债务总额呢申银策略，据公开数据，到2025年9月，万达集团总负债还在6000亿左右徘徊。别看数字吓人，其实这几年他们已经还了6000亿历史债务，主要靠卖资产。但新债旧债叠加，利息支出占大头。
举例说，回笼的千亿资金，六成以上直接喂了利息，只有三成左右用来还本。短期负债特别多，账上现金覆盖不了到期部分。
2025年三季度数据，短期债务662亿，现金才133亿，缺口529亿。这就形成恶性循环：急需钱还债，只能低价甩卖资产，可卖掉的都是摇钱树，未来租金收入没了，现金流更枯竭。
从2017年债务危机爆发开始，王健林就开启“卖卖卖”模式。起初是甩文旅项目和酒店，2017年7月，把13个文旅城和77家酒店打包给融创和富力，成交价比账面低近三成，回笼680亿左右。主要用来还银行贷款申银策略，暂时缓口气。但这只是开始。
万达广场作为核心资产，本来是最后动的手，但压力太大，从2023年起加速出售。那年卖了至少4座，2024年26座，2025年上半年就甩了55座，总计超85座。
5月份那笔大单最扎眼，48座一线城市广场卖给太盟投资、腾讯、京东、阳光人寿这些联合体，金额约500亿。这些广场在北京、上海等地，年租金贡献上百亿，现在全没了，万达上半年租金收入下滑明显。
为什么卖这么多还填不上窟窿？一是打折卖。买方知道万达急用钱，没议价空间，价格往往低于市场。像早期文旅项目，缩水三成是常态。二是资金用途不对路。回笼钱大部分还利息和短期债，本金减得慢。
三是资产质量下降。卖掉的都是优质物业，剩下的不那么值钱，融资更难。万达现在推“轻资产”模式，只管运营近500座广场，不持产权，只拿管理费。但分成比例低，跟以前自营收租比，天差地别。管理费勉强够维持，可没法大规模还债。
限高这事儿，更是雪上加霜。王健林个人信用跟着集团一起滑坡。从银行宠儿到融资难户，授信额度从3000亿降到不足800亿。发债利率飙升，得抵押最后那点家底。2025年，万达系被执行金额超76亿，股权冻结记录几十条。
9月26日，甘肃兰州中院因1.86亿建设工程纠纷，对王健林和大连万达集团下限高令，禁止坐飞机头等舱、住星级酒店啥的。消息28日爆出，29日就取消了，据说是协商解决，申请人撤回。
但这不是头一回了，今年万达多次被限高，8月新增执行24亿。供应商要现款，合作伙伴变追债人，财产保全频发，流动性彻底卡壳。
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