
万达的麻烦不是一夜之间爆发的申银策略,早从2010年代中期就开始积累。那时候集团扩张猛,靠高杠杆玩转商业地产、文旅、影视这些板块。短期借款拿来投长期项目,市场好的时候没事儿,一旦调控收紧,资金链就绷不住。

2016年,万达商业从港股退市时,跟投资人签了对赌协议,承诺2018年A股上市。要是失败,得回购股权,还带高息。结果呢,上市没成,400亿左右的本金加上利息,直接成无底洞。
2021年又试着冲港交所,约定2023年底必须成功,又一次扑街,额外几十亿利息年年咬一口。光这些对赌债,每年利息支出就好几十亿,睁眼就欠一个亿,这谁顶得住?

债务总额呢申银策略,据公开数据,到2025年9月,万达集团总负债还在6000亿左右徘徊。别看数字吓人,其实这几年他们已经还了6000亿历史债务,主要靠卖资产。但新债旧债叠加,利息支出占大头。
举例说,回笼的千亿资金,六成以上直接喂了利息,只有三成左右用来还本。短期负债特别多,账上现金覆盖不了到期部分。
2025年三季度数据,短期债务662亿,现金才133亿,缺口529亿。这就形成恶性循环:急需钱还债,只能低价甩卖资产,可卖掉的都是摇钱树,未来租金收入没了,现金流更枯竭。

从2017年债务危机爆发开始,王健林就开启“卖卖卖”模式。起初是甩文旅项目和酒店,2017年7月,把13个文旅城和77家酒店打包给融创和富力,成交价比账面低近三成,回笼680亿左右。主要用来还银行贷款申银策略,暂时缓口气。但这只是开始。
万达广场作为核心资产,本来是最后动的手,但压力太大,从2023年起加速出售。那年卖了至少4座,2024年26座,2025年上半年就甩了55座,总计超85座。
5月份那笔大单最扎眼,48座一线城市广场卖给太盟投资、腾讯、京东、阳光人寿这些联合体,金额约500亿。这些广场在北京、上海等地,年租金贡献上百亿,现在全没了,万达上半年租金收入下滑明显。

为什么卖这么多还填不上窟窿?一是打折卖。买方知道万达急用钱,没议价空间,价格往往低于市场。像早期文旅项目,缩水三成是常态。二是资金用途不对路。回笼钱大部分还利息和短期债,本金减得慢。
三是资产质量下降。卖掉的都是优质物业,剩下的不那么值钱,融资更难。万达现在推“轻资产”模式,只管运营近500座广场,不持产权,只拿管理费。但分成比例低,跟以前自营收租比,天差地别。管理费勉强够维持,可没法大规模还债。

限高这事儿,更是雪上加霜。王健林个人信用跟着集团一起滑坡。从银行宠儿到融资难户,授信额度从3000亿降到不足800亿。发债利率飙升,得抵押最后那点家底。2025年,万达系被执行金额超76亿,股权冻结记录几十条。
9月26日,甘肃兰州中院因1.86亿建设工程纠纷,对王健林和大连万达集团下限高令,禁止坐飞机头等舱、住星级酒店啥的。消息28日爆出,29日就取消了,据说是协商解决,申请人撤回。
但这不是头一回了,今年万达多次被限高,8月新增执行24亿。供应商要现款,合作伙伴变追债人,财产保全频发,流动性彻底卡壳。
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